本年度新棉上市以来，在庞大的结转库存和季节性压力之下，国际国内棉花购销价格同步下跌，至去年10月中下旬，世界新棉购销价格初步止跌启稳，11月7日，中国棉花价格指数创出了12606元/吨的季节性低点。国际棉花价格也回落至56美分的当年度低点。

　　当时，市场普遍认为，年度低点已经出现，世界棉花价格有望在本年度摆脱两年多来50—60美分窄幅波动的状态，甚至会定位于60美分之上。去年11月份USD报告公布的信息似乎也支持这种看法。该报告显示，2006/2007年度世界棉花期初库存1180万吨，产量2523万吨，消费2635万吨，期末库存1110万吨，全球贸易量906万吨。当年全球产不足需100多万吨，期末库存消费比开始下降，棉花供过于求的局面结束。基于这种判断，市场看好下半年度的棉花价格，国内期货市场维持着远期升水格局。

　　但是，市场的发展却与多数投资者的预期相反，新年以后，在郑州棉花期货市场上，先是705合约，后是707合约，市场遭受轮番抛空，棉花价格持续了长达四个半月的绵绵阴跌，直至前不久才止跌启稳并反弹。远期合约的跌幅超过10％，期间，704、705合约竟然以贴水的状态进行了交割。纽约棉花市场上，连续不断的抛盘将期价压低至48美分/磅之下。

　　棉花期货市场在新棉上市之后出现的这种走势，实际上是期货价差结构和微观基本面共同变化的结果。

　　一、期货价格的高升水给套利卖盘提供了抛售空间

　　新棉上市以来，国内棉花收购价格一路走低，致使丰收之年棉农收入下降，为稳定棉花市场，保护农民利益，国家决定从去年12月26日起，由中国储备棉管理总公司（以下简称中储棉公司）在新疆紧急收储30万吨棉花。标准级每吨12700元的收储价格比前一年度每吨12000元的收储价格提高了5.8％。

　　2007年关税实施方案对配额外进口的一定数量棉花实行6％—40％的滑准税。当进口棉花完税价格高于或等于11.397元/公斤时，暂定关税税率为6％。棉花滑准税政策的目的是要在保障国内棉花供应的同时，优先保证国产棉花的销售，维护国内棉花市场价格稳定，保护棉农利益。通过调整税率，进口棉花与国内棉花价格基本相当。

　　2006年国内棉花由于获得了历史性的丰收——棉花单产达到82公斤/亩的最高纪录，上市后棉花定价相对较低，而美国棉花本年度单产815磅/英亩较上年度825磅/英亩相比偏低，又由于本年度美国的棉花销售补贴Step2取消，美国棉农和棉商收益减少，惜售意识强烈。在本年度初期，国内棉花购销价格有绝对的竞争优势，而印度棉在国际市场采用低价策略，抢占中国市场，致使美国棉农将棉花大量存入CCC项下。

　　供求和政策的因素造成国内棉花在年度初期销售顺畅，棉花价格稳步小幅上涨，市场投机资金看多气氛强烈，带动郑州棉花期货升水异常升高，在去年12月中旬，705合约达到14400的价位，以当时12900的现货价格计算，期现套利的价差至少有500元/吨的空间，这种价差结构维持了四周之久，在现货销售平稳的情况下，给投资者提供了良好的套利机会。

　　元旦过后，套利卖盘推动市场逐级走低，705合约价格回落到13800一线，期现价差在春节前恢复到正常水平。

　　二、CCC棉花套保卖盘造成市场恐慌性下跌

　　由于主要进口国（中国）的配额政策，主要出口国（美国）的补贴政策，中美两国在新棉上市后的购销策略截然不同。国内对本年度后期世界棉花的供应能力并不担忧，顺价销售；而美国棉农和棉商预计后半年度中国国内棉花消耗之后会转向美国采购，再加上信贷制度等因素影响，消极销售，进度缓慢，在不知不觉中，世界棉花期末库存的压力转移到美国。在外棉今年进口到岸价格普遍比国内高的情况下，纺织企业一致的行动是优先使用国产棉。

　　中国本年度的棉花销售进度同比明显加快，据国家棉花市场监测系统抽样调查统计，截至4月底，棉花加工企业平均销售进度76.7％，同比增加18.3个百分点。其中，新疆棉销售进度88.8％，同比增加27.3个百分点。而关税外配额的发放迟至4月才到企业。国内进口方面，2006棉花年度（2006年9月—2007年4月）累计进口133.78万吨，较2005年度同期减少50％。相比之下，美国出口进度缓慢，本年度期末库存达到200万吨。